重点公司：中国远洋（601919）战略价值大于短期盈利估计；中远航运（600428）质地优良的特种运输企业；中海发展（600026）沿海干散货运输龙头，远洋油运空间广阔；南京水运（600087）由江入海的发展，成长空间巨大。

　　干散货价格指数上涨惊人截至10月08日,波罗的海干散货运价指数(BDI)报收于9665点,

　　9月日平均指数为8295点，8月日均指数为7195，较上月上涨15.28％。其中，波罗的海巴拿马型船运价指数(BPI)9月报收于9410点,日均8579点，较上月上涨12.59％；波罗的海海岬型船运价指数(BCI)9月报收14002点,日均11249点，较上月上涨15.54％；波罗的海灵便型船运价指数(BSI)9月报收于5588点，日均5393点，较上月上涨12.69％。短期内影响价格指数的因素还难以发生大的改变，因此，干散货市场的繁荣仍可延续。但从中长期来看，某些因素正在悄然发生变化。因此，在干散货运价指数屡创新高的同时，我们一方面对干散货市场保持应有的信心，另一方面也要认识到增长空间有减少趋势的可能。

　　集装箱市场仍在缓慢回升国际集装箱租船市场依旧谨慎乐观，9月28日国际集装箱租船指数（HRCI）收报于1401.2点，与8月29日相比，HRCI上涨了22.1点，涨幅为1.6％。中国出口集装箱运价指数9月份经过小幅的回落后，有了回升，9月28日收报于1123.69点，较8月31日上涨了26.34点，上涨2.21％。

　　油轮市场略有起色9月28日，波罗的海原油运价指数（BDTI）报收于934点，与8月31日相比，上涨了124点。9月份，原油运价指数经过小幅的回落后开始上涨。压抑了数月的疲软终于有望改善，VLCC船运输市场缓慢上升，SUEZMAX型船运输市场大幅上涨，AFRAMAX船运输市场平稳上升。重申上月观点，即预计在单壳油轮强制淘汰期限2010年前，油轮运输市场的价格都难以有实质性的上涨。主要原因就是新增运力投放持续，而单壳油轮淘汰较慢，导致运力增长较快，供给大于需求。

　　以战略眼光投资中国航运企业航运业是我国要着力控制的七大行业之一，在资源整和方面将拥有一定的优势；而且航运对于我国以中、初级产品为主的出口和以大宗原材料为主的进口的经济结构有着举足轻重的作用，战略地位不可完全等同于国外的航运企业，在我国经济发展速度远高于全球经济发展速度的情况下，我国的航运企业理应有着更重要的战略地位。

　　收购干散货水落石出中远集团以其持有的中远散货100%股权、青岛远洋100%股权、深圳远洋41.52%股份认购8.64亿股，其余4.33亿股现金认购，全部用于中远香港持有的Golden

　　View100%股权和广州远洋持有的深圳远洋6.35%的股份。发行结束后，中国远洋将直接或间接持有中远散货、青岛远洋、GoldenView100%股权和深圳远洋100%股份，合计控制运力3202万载重吨。收购进来的资产是全球第一大干散货船队，主要从事煤炭、铁矿石等干散货运输，2006年净利润近60亿元，2007年有望接近120亿元。本次拟收购价格也较为合理，被收购资产评估对价为346.10亿元，收购资产2006年市盈率为6倍左右，市净率为2.44倍。

　　发展战略带来持续增长从公司的发展战略看，我们认为此次干散货收购只是公司打造“航运航母”的举措之一。我们预计，在2007年完成干散货资产的注入后，中远集团将很可能借助全球油轮运输市场在2009年以后的复苏，向公司注入油轮运输资产。通过这些资产注入，中国远洋将完成集团主要航运业务的整体上市，而且集装箱、干散货和油轮运输不同的行业周期，将使公司的业绩更平稳，更具持续成长性。

　　盈利预测与投资评级我们在前期公司的A股上市定价报告中强调，干散货资产的业绩比公司现有资产的业绩更能决定公司股票的价格。如我上述预测的情况，公司07年的EPS将在1.29元左右，结合公司的行业地位和未来的持续成长性，给予07年45倍的PE，则公司股票6个月的目标价格是60元左右，继续给予“买入-A”的投资评级。

　　中石化减持不影响公司战略投资价值前期公司重要股东中石化出售所持公司股份4492万股，占公司股份总额的8.42%，尚持有公司股份3237万股,占公司股份总额的6.06%。我们认为，中石化此举是其清理非主业投资的既定战略，并不认为中石化不看好公司的发展，更不意味公司的基本面恶化。

　　定向增发促进公司完成油运业务由江入海的战略发展公司已确定向特定对象非公开发行股票，发行股票总数不超过4亿股，其中向控股股东南京长江油运公司发行的股份数量不低于本次发行数量的60%。南京油运以海上运输资产认购，其余投资者以现金认购。油运公司拟参与认购的资产为现有全部34艘海上运输船舶及全部16艘在建船舶，其账面资产总额约为30.96亿元。同时，公司拟将拥有的全部长江运输船舶及长期股权投资（账面价值约为3.28亿元）出售给油运公司，以抵偿部分认购资产的价值。我们认为，增发完成后，公司的主营业务将由以前的内河运输转变为远洋油品运输，运力也将迅速增长，公司控制的海上石油运力将从目前的38.6万吨扩大到149万吨，2010年进一步扩大到502万吨，成为我国远洋油品运输的生力军之一。

　　运力扩充带来业绩快速增长收购完成后，南京水运的船队规模将从目前的38.6万吨扩张到到2010年的502万载重吨，较收购前扩张超过12倍，远远超过中海发展和招商轮船等油运公司运力的扩张速度。公司2007－2010年的船队规模分别为169.3、270.7、423.5、501.9载重吨，运力规模年复合增长率高达39％。

　　海洋油运海阔天空短期来看，中石化充足的订单足以保证公司海油运输的强劲启动，中长期来看，09年后预期中油轮运输市场的复苏给届时运力已达到相当规模的公司以广阔的业务发展空间和业绩提升空间。

　　“买入-A”假设公司的定向增发可在2008年初完成，则公司08、09年的EPS将分别达到0.39元和0.74元，6个月内的目标价格为27，给予“增持-A”的投资评级。

　　杂货船、多用途船依然唱主角，特种运输利润贡献稳步增加杂货船、多用途船依然是公司收入和利润的主要来源，两者合计分别占收入的约77%和营业利润的68%；以半潜船、重吊船、滚装船和汽车船为主的特种运输则在利润贡献方面继续加大自己的份额，它们合计以23%左右的收入比例贡献了32%左右的营业利润，示出公司做大做强特种运输的发展战略。

　　运力扩张及分离可转债(行情论坛)公司目前的运力相对不足，总载重吨137.56万吨，85艘船，平均船龄20.40年，不能充分享受行业景气的成果，虽然已有12艘多用途船定单，但大部分要到2009年后投入运营。在目前船台紧张的情况下，买或租船是公司扩大运力的主要途径。此次发行分离交易可转债募集10.5亿资金，将用于通过中远航运香港投资发展有限公司建造4艘2.7万吨多用途船和投资建造2艘5万吨半潜船项目，两项目投产后每年可分别为公司带来0.50亿和1.25亿净利润。

　　行业月度报告敬请参阅报告结尾处免责申明7..未来在集团公司的定位提供想象空间按照中远集团的战略，将把中国远洋打造成航运界的“航空母舰”，这样不仅今后的油轮资产将装入中国远洋，中远集团的其他经营性资产的最终归宿也将是中国远洋，从而实现集团的整体上市。中远航运在集团未来的资产重组中的角色不能不令人产生遐想。

　　盈利预测与投资评级公司07年下半年的业绩将好于上半年，加上可能的资产处置收益，EPS将在1.40元左右，则公司股票6个月的目标价格是45元左右，给予“买入-A”的投资评级。

　　煤炭业务稳中有升沿海电煤运输的龙头，市场份额超过30%，收购了140万载重吨后有望进一步提高市场份额。预计沿海煤炭下水量2010年前复合增长率在10%以上，而公司在煤炭运力的投放方面，估计年增幅6%。而且合同客户占到90%左右，运价波动不大。以煤炭为主的干散货运输收入占公司总收入的58.57%，预计未来3年将继续维持在50%以上的收入占比。

　　油品运输目前低迷，前景广阔“国油国运”带来的巨大市场空间是未来发展的主要方向之一，而公司的运力投放也基本能配合公司取得相应的市场份额。公司现有油轮运力340万载重吨，签订25艘，365万载重吨，2010年前全部交付使用，2007年底的油品运力有望接近400万载重吨。预计2008年底油轮运价指数会进入上升周期。

　　铁矿石运输方兴未艾06年10月与首钢签定的15年、3700万吨的铁矿石包运合同和07年1月与宝钢签定的沿海、国际铁矿石包运合同标志着公司已大规模进入矿石运输领域。虽然目前铁矿石业务收入的占比较小，但随着2009年和2010年4艘VLOC的陆续下水，预计2010年公司铁矿石运输收入将接近10亿。

　　盈利预测与投资评级预计公司07、08年业绩为1.45、1.58元，6个月目标价为45.00元，给予“买入-A”的评级。

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