本篇报告是对干散货运输市场的系统梳理，包括行业特征与运行规律、结合供给与需求的情况，以及干散货运输行业深度研究报告A股和H股的重点标的等。

　　2、投资逻辑1、招商轮船：百年航运龙头，油散双核驱动公司是招商局集团旗下专业从事远洋运输的航运公司供给增速持续有限，未来与安通控股完成重组后，公司将聚焦油气运输、干散货运输双主业。

　　3、公司拥有58艘油轮，其中VLCC52艘，规模位列全球第一市场逐步迎来复苏；散货船队总运力共121艘、2033万载重吨（租入占比87%），自有VLOC34艘，规模位列全球第一，锁定率100%；Capesize与中小船型贡献主要盈利弹性。

　　4、经测算，平干散货运输行业深度研究报告均日收益每波动1000美元，对应公司净利润弹性为108~195亿元。

　　5、2、海通发展：民营散运公司，大力拓展外贸业务公司是环渤海湾到长江口岸的进江航线中煤炭运输货运量最大的民营供给增速持续有限航运企业之一；公司长租干散货船舶21艘，自营干散货船舶41艘，合计339万载重吨，船型以51,000载重吨和57,000载重吨超灵便型干散货船舶为主；自有超灵便型船运力规模排名全球第八位。

　　6、公司积市场逐步迎来复苏极扩大自有及外租船队规模发展外贸业务，2024年至今已购入14艘船舶。

　　7、经测算，平均日收益每波动100干散货运输行业深度研究报告0美元，对应公司外贸船队净利润弹性为08亿元。

　　8、3、太平洋航运：聚焦小宗散货市场，运力规模全供给增速持续有限球领先公司是全球具领导地位的现代化小灵便型及超灵便型干散货船船东和营运商。

　　9、截至2024年6月市场逐步迎来复苏底，公司运营286艘干散货船，其中115艘为自有、17艘为长期租赁、154艘为短期租赁；自有小灵便型运力规模排名全球第二位，自有超灵便型船运力规模排名全球第六位。

　　10、经干散货运输行业深度研究报告测算，平均日收益每波动1000美元，对应公司净利润弹性为25~27亿元。

　　11、干散货运输行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3目录一、干散货海运：供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏7（一）干散货海运行业特征71、干散货海运：服务于初级产品的全球流动72、主要货种的贸易格局83、干散货运输船舶分类及贸易路线（二）以史为鉴，干散牛市是如何炼成的121、航运周期供给增速持续有限的普遍规律122、二战以来干散货海运市场复盘。

　　12、123、2024年干散货运输市场回顾14（三）行业供给：过剩运力逐步消化，未来增速持续有限15（四）行业需求：海外矿山正迎扩产周期，宽松政策有望改善终端需求181、美联储开启降息周期182、海外铁矿、铝土矿矿山产能陆续释放19二、干散货海运行业重点标的24（一）招商轮船：百年航运龙头，油散双核驱动24（二）海通发展：民营散运公司，大力拓展外贸业务28（三）太平洋航运：聚焦小宗散货市场市场逐步迎来复苏，运力规模全球。

　　13、领先32三、风险提示37干散货运输行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证干散货运输行业深度研究报告监许可（2009）1210号4图表目录图表1干散货各货种海运量占比7图表2中国钢材下游分类7图表3煤炭下游分类7图表4粮食下游分类7图表5铁矿石海运进口结构8图表6铁矿石海运出口结构8图表7煤炭海运进口结构8图表8煤炭海运出口结构8图表9中国、印度煤炭进口依赖度较低9图表10中国煤炭进口结构9图表11粮食。

　　14、进口结构9图表12粮食出口结构9图表13干散货各船型运力分布（单位：百万载重吨）10图表14干散货船不同货种运输比重10图表15干散货船型分类10图表16BDI构成权重11供给增速持续有限图表17BCI波动性高于BPI和BSI11图表18全球前十大干散货船、油轮、集装箱船船东市场份额对比11图表19全球干散货船东运力份额占比情况11图表20MartinStopford将1947-2008年的干散货运输市场划分为9。

　　15、个高峰13图表211961市场逐步迎来复苏~2000年干散货航运市场供需增速变化13图表222000年至今干散货运输市场供需增速和BDI指数14图表23BDI季节性走势图15图表24BCI、BPI、BSI指数15图表25全球干散货船队运力规模及增速15图表26全球干散货船交付与拆解情况15图表27散货船在手订单占比处于历史低位16图表28散货船在手订单占比低于油轮16图表29散货船平均船龄16图表30散货船船龄分。

　　16、布16图表31在手订单对15岁以上运力覆盖率17图表32在手订单对20岁以上运力覆盖率17图表33IMO减排目标17干散货运输行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5图表34IMO及欧盟减排法规17图表35D-E级的Capezise船速明显低于A-C级17图表36D-E级的Handyzise船速明显低于A-C级1干散货运输行业深度研究报告7图表37船厂订单的远期覆盖率（单位。

　　17、：年）18图表38新造船价格高企、二手船交易活跃18图表39全球干散货海运贸易量及其增速18图表40铁矿供给增速持续有限石、煤炭、粮食海运贸易量增速18图表41BDI指数与美国联邦基金目标利率19图表422017年开启一轮资本支出扩张周期20图表43四大矿山铁矿石产量指引20图表44四大矿山新增产能统计20图表45西芒杜铁矿股权结构21图表46西芒杜铁矿项目示意图21图表47西芒杜铁矿投产对中国铁矿石进口周转量的。

　　18、测算（考虑对澳大利亚的替代效应）21图表48铝土矿海运贸易量市场逐步迎来复苏及增速22图表49一带一路共建国家基础设施发展需求指数22图表50越南、印度、印尼铁矿石进口量持续增长（百万吨）22图表515轮稳增长背景下的BDI指数表现23图表52中国港口铁矿石库存23图表53中国钢材出口量持续增长23图表54招商轮船发展历程24图表55招商轮船各船型数量变化（艘）24图表56招商轮船股权结构及控股子公司情况24图表。

　　19、57招商轮船船队规模（截至2024/6/30）25图表58招商轮船营业收入及增速（亿元，%）26图表干散货运输行业深度研究报告59招商轮船归母净利润及增速（亿元，%）26图表60招商轮船毛利率和净利率26图表61招商轮船历年各业务毛利率（%）26图表62招商轮船历年营业收入结构（亿元）27图表63招商轮船历年净利润结构（亿元）27图表64招商轮船油轮和干散船队锁定情况27图表65招商轮船散货船队运价-利润弹性测算28图表6。

　　20、6海通发展发展历程28图表672023年中国主要航运企业经营的船队规模情况29干散货运输行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6图表68海通发展股权结构及控股子公供给增速持续有限司情况29图表69全球大灵便型散货船船东排名29图表70海通发展船队结构30图表71海通发展境内运输航线海通发展境外航区主要运营航线海通发展营业收入及增速31。

　　21、图表74海通发展归母净利润及增速31图表75海通发展分业务营业收入（亿元）31图表76海通发展分业务营业成本（亿元）31图表77海通发展分业务毛利率32图表78海通发展境外航线盈利超过市场均值（美元/天）32图表79海通发展自有外贸船队运价-利润弹性测算32图表80太平洋航运发展历程33图表81太平洋航运股权结构（2024年6月底）33市场逐步迎来复苏图表82太平洋航运股东按类别划分（2023年底）33图表83太。

　　22、平洋航运散货船队规模（按自有和租入划分）33图表84太平洋航运自有船队运力结构（百万载重吨）33图表85太平洋航运船队结构34图表86太平洋航运航线全球小灵便型散货船船东排名34图表88太平洋航运20岁以下小灵便型干散货船所占市场份额35图表89太平洋航运20岁以下超灵便型干散货船所占市场份额35图表90太平洋航运营业收入及增速36图表91太平洋航运净利润36图表92太平洋航干散货运输行业深度研究报告运基本。

　　23、溢利构成（百万美元）36图表93太平洋航运船舶租金及较市场指数溢价36图表94太平洋航运小灵便船型年初锁定租金及日数占比3供给增速持续有限6图表95太平洋航运超灵便船型年初锁定租金及日数占比36图表96太平洋航运业绩敏感性测算37干散货运输行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号7一、干散货海运：供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏（一）干散货海运行业特征1、干散货海。

　　24、运：服务于初级产品的全球流动干散货海运是各类初级产品、原材料全球流动的主市场逐步迎来复苏要方式。

　　25、其中，铁矿石、煤炭、粮食为前三大货种，2023年海运贸易量分别占比28%、24%、9%，合计占比超6成，其余39%为钢铁、铝土矿、化肥等类干散货运输行业深度研究报告目众多的小宗散货。

　　26、主要货种的用途：铁矿石是炼钢最主要的原材料，钢材下游需求近一半都来自地产及建筑业，其余还包括机械、汽车、船舶、家电等；煤炭主要用于电力、钢铁行业，占比分别为60%、16%；粮食贸易的三供给增速持续有限大品类大豆、玉米、小麦分别主要用于压榨、饲用和食用领域。

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　　27、图表1干散货各货种海运量占比图表2中国钢材下游分类资料来源：Clarksons，华创证券资料来源：我的钢铁市场逐步迎来复苏网公众号，华创证券图表3煤炭下游分类图表4粮食下游分类资料来源：电力规划设计总院《中国能源发展报告2024》，中国政府网，华创证券资料来源：农业农村部，华创证券0%20%40%60%80%100%0112。

　　28、2320干散货运输行业深度研究报告24E2025E铁矿石煤炭粮食小宗散货房地产31%基建18%汽车7%机械14%钢结构11%家电3%造船2%集装箱1%能源6%其他7%电力,60%钢铁,16%建材,6%化工,8%其他,10%0%20%40%60%80%100%大豆玉米小麦压榨消费食用消费工业消费饲用消费种子用量损耗及其他干散货运输行业深。

　　29、度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）121供给增速持续有限0号82、主要货种的贸易格局1）铁矿石的供需两端较为集中，中国是最大的铁矿石需求国，进口依存度高达8成，占铁矿石海运进口总量的75%；澳大利亚和巴西是铁矿石主要的供给国，合计占铁矿石海运出口总量的82%，根据船队在线HiFleet公众号数据，其中产能主要集中于四大矿山（力拓、必和必拓、FMG、淡水河谷），合计占铁矿石海运。

　　31、图表5铁矿石海运进口结构图表6铁矿石海运出口结构资料来源：Clarksons，华创证券资料来源：Clarksons，华创证券2）煤炭的海运贸易以中国、印度为主要进口国，占比分别为27%、19%；印尼、澳大利亚为主要出口国，占干散货运输行业深度研究报告比分别为40%、27%。

　　32、然而，中国、印度既是全球前两大煤炭消费国，也是前两大生产国；2023年中国、印度煤炭进口量占其消费量比重分别为15供给增速持续有限%、20%中国进口煤炭，除了通过海运方式自印尼、澳大利亚进口，还通过铁路、公路自俄罗斯、蒙古进口。

　　33、图表7煤炭海运进口结构图表8煤炭海运出口结构资料来源：Clarksons，华创证券资料来源：Clarksons，华创证券中国75%日本7%韩国4%欧洲6%其他8%澳大利亚58%巴西24%印度2%西非4%加市场逐步迎来复苏拿大4%其他8%中国27%印度19%日本13%韩国9%欧洲6%其他26%印尼40%澳大利亚27%美国6%加拿大3%哥伦比亚4%西非6%俄罗斯12%其他2%干散货运输行业深度研究报告证监会审核华创证。

　　34、券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号9图表9中国、印度煤炭进口依赖度较低图表10中国煤炭进口结构资料来源：中能传媒研究院公众号《年度重磅中国能源大数据报告（2024）：第二章煤炭行业发展》、中国煤炭经济研究会公众号，华创证券资料来源干散货运输行业深度研究报告：世界金属导报公众号，华创证券3）全球粮食的主要出口国包括巴西、美国、欧洲、阿根廷、乌克兰、澳大利亚、俄罗斯、加拿大等，主要集中在南美洲东海岸、北。

　　36、中国是世界市场逐步迎来复苏第一大粮食进口国，2023年大豆进口占进口粮食总量的6成以上。

　　37、图表11粮食进口结构图表12粮食出口结构资料来源：USDA《World干散货运输行业深度研究报告AgriculturalSupplyandDemandEstimates》，华创证券，数据选自2022/23资料来源：Clarksons，华创证券3、干散货运输船舶分类及贸易路线根据运载量的不同，干散货运输的船型分为Capesize、Panamax、Handymax和Handysize四大类，载重吨占比分别为39%、25%、23。

　　39、其中Capesize船型是运输铁矿石的主要船型，也用来运输煤炭和铝土矿；Panamax船型承运货物以煤炭和粮食为主，Handymax和Handy市场逐步迎来复苏size船型用来运输煤炭、粮食和小宗散货。

　　40、0%5%10%15%20%25%中国印度2023年进口量/消费量印尼,46%俄罗斯,22%蒙古国,15%澳大利亚,11%其他,6%中国中国中国埃及墨西哥墨西哥日本日本韩国欧盟欧盟阿尔及利亚阿根廷印度尼西亚土耳其其他其他其他0%20%40%60%80%100%小麦油料作干散货运输行业深度研究报告物玉米干散货运输行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号10图表13干散货各船型运力。

　　41、分布（单位：百万载重吨）图表14干散货船不同货种运输比重资料来源：Clarksons，华创证券资料来源：AXS转引自航运交易公报公众号，华创证券图表15干散货船型分类船型大小长宽吃水起重机装卸设备铁矿煤炭谷物小宗散货好望角型>

　　10万DWT300m45m18m巴拿马型7-10万DWT供给增速持续有限294m32m14m超灵便型4-7万DWT200m32m12m小灵便型1-4万DWT170m26m10m资料来源：环海。

　　42、海事公众号,华创证券全球干散货海运贸易路径：1）大宗货种方面，北美和澳洲为主要出口地区，中国、中东和市场逐步迎来复苏印度次大陆为主要进口地区，欧洲和南美则兼有出、进口。

　　43、2）小宗货种方面，非干散货运输行业深度研究报告洲和大洋洲为主要出口地区，中东为主要进口地区，其余各地区则兼有出、进口，东北亚、东南亚和欧洲存在比较多的区域内贸易。

　　44、4、干散货运价指数波罗的海干散货运价指数（BDI）是当前最具有代供给增速持续有限表性的反映干散货运输价格变化的指数。

　　45、BDI指数由三个分船型运价指数构成，即海岬型船运价指数（BCI）、巴拿马型船运价指数（BPI）、大灵便型船运价指数（BSI），权重分别为40%、30%、30%；BCI由10条分航线运价指数构成，BPI由8条分航线运价指市场逐步迎来复苏数构成，BSI由11条分航线、

　　证监许可（2009）1210号11图表16BDI构成权重图表17BCI波动性高于BPI和BSI市场逐步迎来复苏资料来源：Clarksons、华创证券资料来源：Clarksons、华创证券5、干散货运输行业竞争格局干散货海运行业进入门槛较低，竞争格局较为分散；全球前十大干散货船东运力合计占据15%的市场份额，低于前十大油轮和集装箱船船东集中度（分别为22%和84%）。

　　华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）市场逐步迎来复苏1210号128PanOcean771150112%9国银金租1261106108%10工银租赁371088106%资料来源：Clarksons，华创证券注：数据截至：2024年9月（二）以史为鉴，干散牛市是如何炼成的1、航运周期的普遍规律航运行业的周期性源自于：1）运输需求与宏观经济周期、国际贸易活跃程度强相关；2）运力释放的滞后性会显著放大这。

　　种周期性的变动，内在的原因不仅仅是船舶生产周期的客观限制，还包括行业同质化竞争、集中度低等特质使得供给端倾向于无序扩张，而扩张的动机在于船东对中长期市场前景的判断和自身份额扩张的诉求；最终的情形往往是，航运市场高度繁荣时船东大量造船，而后新船不断交付叠加需求增速放缓/下滑，导致运价开始下滑，甚至长期低迷；而航运市场需求大幅回升，过剩运力消化殆尽、新增运力难以及时释放，带动市场干散货运输行业深度研究报告重新繁荣。

　　1970~1990年，干散货海运市场波动剧烈，整体呈现供过于求的局面；其中1970~1980年需求/供给两端CAGR分别为59%、80%，1980~1990年需求/供给两端CAGR分别为20%、35%；这段时期，两次明显的上行行情是由两次石油危机（19干散货运输行业深度研究报告73年、1979年）引起的。

　　rt》，Clarksons，华创证券注：需求增速为大宗散货的海运贸易量增速2000~2007年，干散货海运市场迎来超级繁荣的时期，以中国经济的高速增长、基建和地产业的快速发展为核心推动力，期间全球干散货海运吨公里需求CAGR达61%；供给端，干散货船运干散货运输行业深度研究报告力CAGR为52%，市场呈现供不应求的局面，这段时期BDI指数累计涨幅超过10倍至10000点以上。

　　2008~2019年，干散货海运市场进入漫长的供给增速持续有限调整期，主要是由于中国工业化进程从高速转干散货运输行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号14向平稳发展，叠加上一轮牛市新下单的运力有待消化；期间全球干散货海运吨公里需求CAGR为38%，干散货船运力CAGR为69%，2016年BDI指数最低回落至不到300点。

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