招商轮船(601872) 投资要点 事件：招商轮船公布2024年年报以及2025年一季报。公司2024年实现营业收入258亿元，同比略下降0.3%，实现归母净利51.1亿元，同比增长5.6%，归母净利率为19.8%，同比上涨1.1pp，同时公司拟结合累积未分配利润与当期实现的归属上市股东净利润进行分红，拟每10股派发末期现金红利1.56元，加上中期每10股已派发现金红利1元，公司全年合计派发现金红利20.8亿元，分红比例为40.7%。2025年一季度公司实现营收56亿元，同比下降10.5%，实现归母净利8.7亿元，同比下降37.1%。 公司多元业务组合稳健而不失弹性，盈利实现稳步增长。2024年公司油轮运输实现净利润26.4亿元，占比为50.6%；散货运输业务实现净利润15.5亿元，占比为29.7%；集装箱运输业务实现净利润13.1亿元，占比为25.2%；公司业务新增长点，滚装船运输业务实现净利润3.4亿元，占比为6.5%；LNG运输业务实现净利润6亿元，占比为11.6%。2025年一季度，油轮/干散/集装箱/滚装/LNG运输分别实现净利润4.9/1.6/3.4/0.5/1.4亿元。 受益于贸易结构变化，全球平均运距上升，海运需求不断增长。2024年全球海运贸易量增长2.6%至126.6亿吨，主要商品贸易均保持增长，远距离贸易继续成为“亮点”—大西洋地区散货（铁矿石、铝矾土等）出口持续活跃，非OPEC+原油产量和大西洋盆地原油出口持续增加。红海危机持续对贸易线年全球吨海里贸易大幅增长6.5%，增速达到15年来最高水平。 全球船队老龄化进一步加深，全球有效运力规模可控。2024年全球船队规模增长3.4%至24.3亿载重吨，全球船队老龄化进一步加深，2024年年底平均船龄升至14年，为多年来最高水平—约33%运力船龄超15年，其中汽车运输船和油轮船队老龄化最明显（15年以上老龄船龄运力占比达到51%和40%）。 盈利预测与投资建议：地缘政治、气候、突发/偶发事件未来或持续影响航运供应链稳定性，同时全球运力增速放缓，贸易重构带来需求上涨，航运业景气持续向上，我们看好公司在多元经营业务格局下，能够实现营收进一步提升，预计公司2025-2027年归母净利润分别为59、69.9、73.4亿元，EPS分别为0.72元、0.86元、0.9元，建议关注。 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。

　　招商轮船(601872) 投资要点： 事件：2025年Q1公司实现营收55.95亿元，同比-10.53%；2025年Q1实现归母净利润8.65亿元，同比-37.07%。分板块来看，油轮运输净利润4.87亿元，同比-44.02%；集装箱运输净利润3.35亿元，同比+222.12%;干散货运输净利润1.59亿元，同比-55.46%；滚装运输净利润0.53亿元，同比-33.75%；LNG运输净利润1.43亿元，同比-8.33%。 油散逐渐复苏，集运利润大增，凸显公司业绩韧性：1）油轮市场：2025年Q1油轮市场低迷但环比改善，VLCC即期运费受地缘政治、制裁及需求节奏影响剧烈波动，典型航线。OPEC+限产松动、俄油船队受限及中型油轮（如Aframax）率先回暖提振信心，短中期租及资产价格企稳，市场预期机遇大于挑战；2）干散货市场：2025年Q1，BDI指数承接2024年底的低迷开局，加上澳巴铁矿发运持续低迷，短期市场运力供给过剩，1-2月行情表现疲软。3月供需关系改善出现反弹，但一季度干散货市场整体较低迷，BDI均值仅1,118点，同比大跌39%；3）集运市场：2025年Q1公司集运运力同比大增35%，并通过租船和换仓的方式开辟新航线，如东南亚、印度航线；同时，公司还加快发展高附加值业务，扩大冷链、危险品运输的市场份额。25Q1公司集运净利润同比大增222.12%。 OPEC+持续增产利好油运，转口贸易强化集运利润：1）油运市场：OPEC+初步增产释放货盘，提振VLCC运价。随着OPEC+增产逐渐落地，油运市场景气度或将持续兑现。2）干散货市场：在船厂产能受限、老船比例较高的背景下，叠加环保政策实施，船队运力效率受限，但或持续支撑市场租金水平。西非几内亚西芒杜铁矿预计2025年底投产，叠加几内亚铝土矿出口增长，提振干散货海运需求；3）集运市场：中美关税升级或将导致双边大部分商品的直接贸易几乎停滞，而其他地区与中国对美的巨大关税差或将刺激转口贸易，特别是亚州内与远东-拉美集运贸易，利好公司集运业绩。 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为64.37/74.50/79.93亿元，同比增速分别26.03%/15.75%/7.28%，当前股价对应的PE分别为7.40/6.39/5.96倍。鉴于油散基本面向上，公司有望双主业共振，维持“买入”评级。 风险提示。原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期

　　招商轮船(601872) 事件 近日，招商轮船披露2024年报。本报告期内，实现营业总收入 分红政策，公司24年拟派发现金股息20.8亿人民币（含中期已 2次，约占本年度归母净利比例的40.7%。若以年报披 点评 公司是专注于国际货物运输的专业航运类公司，以油气运输、干 报告期内，公司旗下船队共完成货运量为1.99亿吨，同比下降 公司合并报表的主要业务板块收入、成本及利润的分部情况，见 投资评级 24年公司调控舱租使成本下降3.7%；同时扩张运力，订造32艘 风险提示 宏观经济风险；地缘政治风险；环保排放风险；安全运营风险；

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