J9九游会：利润大增200%招商轮船火力全开！
2025年，中国连续第16年蝉联造船完工量、新接订单量、手持订单量三项冠军。
据相关部门2月1日信息，2025年1-12月，我国共实现造船完工量5369万载重吨、新接订单量10782万载重吨、手持订单量27442万载重吨，分别占全球总量的56.1%、69.0%和66.8%。
也就是说，中国的造船业光现有产能就已经占据全球市场的一半以上了，凭借手中近七成的存量订单和新增订单，国内造船业务的壁垒优势很难被打破。
这种绝对优势叠加作为全球最大工业品出口和生产国的下游需求，中国造船业的发展直接带动了相关产业的集聚，其中最明显的就是国际航运。
航运这件事本质上很简单，逻辑上讲就跟快递一样，从一个地方运到另一个地方，定期班轮运输。
在不受地缘政治因素影响时，航运周期只与全球经济发展有关，国际贸易越火热，运价就越高；但近几年地缘局势紧张的情况频发，海运船只减少、通航距离增加，为运价上涨增加了新的助推力。
2026年春节期间，全球VLCC（超大型原油运输船）运价迎来了一波高位增长。
2月20日，VLCC中东线 万美元/日（较2月13日分别大涨28.5%、28.7%、8.7%），不仅超过了2025年11 月时最高水平，更是创下2020年4月以来的新高。
航运行业包括造船、集装箱运输、原油运输、散货运输四大子行业。自2025年以来，我国对美线集装箱运输量同比下滑，预计进口量下降约5.6%，相当于170万集装标箱的需求衰退。
据专业人士预测，2025年第二季度全球集装箱航运业净利润仅为44亿美元，同比下滑63.7%，环比下滑56%。
在原油运输领域，中国并没有像美线集装箱运输那样受到直接限制，反而因主流产油国超大型油轮（VLCC）运力的衰退而提升了市场份额。
境内上市的四家市值300亿以上的航运企业中（中远海控、中远海能、中远海发、招商轮船），中远海控主攻集装箱海运，中远海发主攻船舶租赁，中远海能虽然布局VLCC船队，但远没有招商轮船的规模大。
从业务角度看，招商轮船是全球最大的油运企业，VLCC规模排名全球第一。截至2025年10月底，公司旗下共有61艘VLCC，领先第二名9艘。
此外招商轮船的船龄优势也非常明显，平均船龄仅为10.4年，较行业VLCC平均年龄（13.2年）年轻2.8年。
2025年前三季度，四家市值300亿元以上的境内上市航运企业中，仅有招商轮船一家实现了营业收入同比增长，同期其净利润仅下滑2.06%，几乎可以忽略不计。
到2025年第四季度，受益于油轮市场复苏，招商轮船经营利润预计增长200%-230%，直接带动公司实现全年归母净利润60亿元-66亿元，增幅为17%-29%。
近几年受地缘局势影响，油运行业进入上行周期，招商轮船是主要受益者，如果油运周期进入下行阶段，招商轮船又该何去何从呢？
2017年之前，招商轮船油运贡献的收入比例长期在70%以上，但随着2017年公司收购恒祥控股、长航国际、深圳滚装股权后，招商轮船逐渐形成了“油气散车集”的综合航运业务架构。
2025年三季度，招商轮船来自油运、干散货运、集装箱运输、滚装运输收入分别占比36.7%、33.1%、24.1%、6.0%。
一般来说油运业务由于以现货为主，且大船占比高，利润率波动最为明显，同时也对应更高的业绩弹性。
散货业务旗下大船比例同样较高，但由于采用期现市场结合的模式，利润率波动相对次之。
滚装及集装箱业务由于相对位于细分赛道，且在过去几年市场高景气加持下，波动率相对稳定。
几项业务的相互平衡再加上相对刚性的成本，从2017年之后，招商轮船的整体毛利率进入了“稳定期”，基本维持在15%-25%之间。
虽然招商轮船在油运、集运、LNG运输、滚装运输业务等领域均有布局，但招商轮船未来发展的第二增长曲线或许仍会出现在干散货运输业务。
干散货运输市场景气状况与全球制造业投资强度情况息息相关，未来伴随着西非西芒杜铁矿量产，干散货航运的需求量也将逐步释放。
2025年11月，西芒杜铁矿正式投产，据Mysteel预测，西芒杜项目2026 年南北区块合计产量预计将达到2000万吨/年，在2028年前后实现合计产量8000万吨/年左右，保守估计下北部和南部区块将分别于2029年及2030年实现满产（各6000万吨/年）。
好望角型船是干散货船中载重吨最大的船型之一，通常载重吨在15万吨以上，部分超大型矿砂船（VLOC）可达30万吨甚至更高，更适合运输铁矿石、煤炭等大宗干散货。
从供给端来看，截至2025年10月，全球好望角船在手订单为9%，处于历史相对低位，考虑当前船台紧张，预计未来新增供给相对有限。
受益于西芒杜投产对于吨海里需求的拉动，克拉克森预计2025-2027年三年供需差（需求增速-供给增速）分别为-0.6pcts/+0.6pcts/0.1pcts，有望带动好望角船型运价增长。
截至2025年，招商轮船已拥有16艘18万吨级好望角型散货船，并计划在2027-2028年陆续交付10艘21万吨级好望角型散货船。
这些船舶主要服务于铁矿石、煤炭等干散货运输市场，未来或许会成为公司抢夺干散货业务市场的主要动力。
招商轮船凭借其在VLCC油运领域的全球龙头地位、年轻的船队优势，成功抓住了近期的行业上行周期，实现了优异的业绩表现。
面对航运业固有的周期性波动，公司已通过构建“油气散车集”的多元化业务矩阵，有效平滑了盈利波动，增强了经营韧性。
展望未来，其战略重点正逐步向干散货运输倾斜，特别是受益于西芒杜铁矿等重大项目带动的吨海里需求增长，公司的好望角型船队布局有望成为新的增长引擎。
如何在巩固现有优势的同时，成功开辟并驾驭第二增长曲线，将是招商轮船穿越周期、持续领航的关键。
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