3.国际市场：老龄化船只占比提升，环保新规要求下供给放缓，行业有望向上13

　　3.1.2.中印为煤炭、铁矿石主要进口需求国，2024年有望保持增长14

　　3.2.供给端：老龄化船只占比高，环保新规约束下运力供给受限，新船订单运力占比低...14

　　3.2.1.现存船舶中老龄化船舶占比高，环保新规实施后老旧船舶运力有所受限14

　　3.2.2.干散货新增订单运力占比处历史低位水平，红海事件扰动有望推动行业向上15

　　公司深耕航运二十余载，业务能力全国前列。公司主要经营干散货运输业务，包括

　　国际远洋干散货运输、国内沿海以及内河干散货运输，形成了以航运业务为主，以船舶

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　　管理、商品贸易等相关业务为辅的业务布局。公司成立于2001年，于2004年承担中国

　　国电运输任务后开始快速发展，同年集团运力规模跻身国内前十，2008年签订18艘巴

　　拿马型散货船战略合作协议，为集团进一步的发展开辟了稳定的融资渠道和船舶检验渠

　　道，2015年在新三板挂牌，2022年正式上市北交所并与12家企业达成战略合作。

　　公司股权架构清晰，实际控制人为夫妻、亲子关系。截至2023年9月30日，公司

　　第一大股东为王炎平，直接持有股份31.72%，同时担任公司董事长。实际控制人张轶为

　　王炎平妻子，直接持股14.41%；实际控制人王鹏为大股东王炎平之子，通过上海融沣融

　　资租赁有限责任公司、福建国航远洋投资实业有限公司间接持有股份5.26%。

　　实控人及高管行业经验丰富。实控人王炎平任公司董事长兼总裁，公司董事长先后

　　在福州广宇船务、国航远洋、上海国电、天津国能认职，在航运领域深耕二十余载，行

　　业经验丰富，其他重要管理层如副总裁周金平同样在航运领域工作多年，经验丰富。

　　周金平副总裁2013-04-28男本科上海茂丰轮船有限公司总经理；2002年11月至今历任

　　公司业务以航运业务为主，以船舶管理、商品贸易等相关业务为辅。其客户涵盖煤

　　炭、钢铁、矿石、粮油等多个领域。国内沿海及内河运输方面，公司主要以电煤运输为

　　主，同时积极拓展干散货运输市场；国际远洋运输方面，公司坚持远洋运输的战略思路，

　　积极开辟远洋运输市场，为客户提供煤炭、粮食、矿石等大宗商品的国际海上运输服务，

　　航线遍及大洋洲、欧洲、非洲、南美、北美、东南亚、东北亚等地区，截至2023年底，

　　业绩受周期影响，波动性较大。受运价下降、燃油成本波动影响，2018-2020年公

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　　司营业收入、归母净利润呈下降趋势，2020年受疫情影响，上游运输需求下降带动运价

　　润为1.62/-0.75亿元。2021年全球经济有所复苏，全球供应链重塑带来国际干散货航运

　　行情走高，国内疫情影响减弱，煤电需求回升，运价上涨，叠加公司运力新增，业绩创

　　需求回落，运价有所下降，2023年上半年全球经济增长放缓叠加地缘政治影响，业绩有

　　收入以航运业务为主，盈利能力波动较大。公司收入来源以航运业务为主，占比公

　　营业成本整体平稳，主要受燃油费、人工成本、折旧租赁影响。营业成本总体平稳，

　　2021年由于公司新增船舶+业绩好分成租金上涨，营业成本上升较高，同增56%，后续

　　恢复至正常水平。公司主营业务成本中，自营（自有+光租）船舶成本为主要成分，2022H1

　　占主营业务成本92.97%。燃油成本、人工成本、折旧与租赁费是主要经营成本。燃油方

　　面受宏观经济、地缘政治等影响波动较大，2021年燃油费占公司营业成本24.25%；折

　　旧与租赁费方面，折旧费较为固定，租赁船舶采取“保底+分成”的定价模式，租赁费用

　　费用主要为管理费用、财务费用。公司费用主要来自管理费用、财务费用。由于公

　　司2022年正常经营受上海疫情影响，管理费用较低，2023年恢复正常水平，费用率上

　　升较高，2023Q1~3管理费用率为8.36%。2022-2023年有息负债减少，美元升值带来汇

　　兑收益对冲费用，财务费用率有所下降，2023Q1~3财务费用率降至2.23%。

　　现金流受运费影响大，投资新船资本性支出增高。受运价大幅上涨影响，2021年经

　　营性净现金流大幅上涨至6.18亿元，2022年起受运价下降影响，经营性净现金流有所

　　下滑；受银行融资及相关还款影响，筹资性净现金流有所波动；2021年支付国远86、

　　国远88船舶建造款，2023Q1~3公司计划投资建造10艘7~8万吨级干散货绿色节能船

　　舶，2024年预计新增4艘船舶，对应期间投资性净现金流流出较多，资本性支出较高，

　　经济复苏下用电需求增长+新能源装机高增下维持电网稳定推动火电需求旺盛，干

　　散货市场需求稳步增长。国内干散货市场主要需求货种为煤炭及金属矿石，其终端用户

　　主要为国有电厂和钢厂，集中于东南沿海与长江中下游，而煤炭供给主要位于北方，因

　　此形成“北煤南运”的运输格局。近年来我国内贸货物吞吐量逐年提升，2022年煤炭及

　　金属矿石吞吐量分别达28.64亿吨、24.66亿吨，同增1.2%及2.8%，2023年受火电发电

　　需求提升带动煤炭需求上行，钢铁出口量高增带动金属矿石需求增长，2023年1-10月

　　我国内贸货物吞吐量达98.34亿吨，同增7.9%。，同时随经济逐步稳定复苏，国内干散

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